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蔚来:2019年二季度业绩点评报告:受政策波动与召回事件影响

日期:2019-10-22 18:42:51 阅读数:1241

光大证券9月26日发布研究报告,总结如下:

2q19公布结果。总收入下降7.5%,至15.1亿元(第二季度约为4600万元),毛利率下降20%,至-33.4%(第二季度约为-333.1%)。由于es6大规模生产前的测试研发,非gaap研发成本同比增长68.3%/22.5%,达到12.8亿元人民币(收入约占85.0%);由于上海车展和es6上市初期的营销推广,非gaapsg&a费用同比增长50.7%/9.5%,达到13.5亿元(收入约占89.6%)。非gaap净亏损环比增长27.5%,至31.9亿元(相比之下,第二季度亏损约17.3亿元)。

受政策波动和es8召回的影响。1)鉴于新能源汽车补贴政策的波动,2q19威来es8的交付量下降21%,至3140辆(2q18 100辆),第一季度es6的交付量为413辆。2019年第二季度,该公司汽车业务收入环比下降7.9%,至14.1亿元人民币(2018年第二季度为2.44亿元人民币),相当于约39.8万元人民币。2)汽车业务毛利率下降16.9个百分点至-24.1%(第二季度约为-317.9%);剔除约3.4亿元es8召回的影响(6月27日召回4803辆es8汽车),汽车业务毛利率环比提高3个百分点至-4%,毛利率同比提高2.5个百分点至-10.9%,相当于每辆汽车净亏损约78万元。毛利率提高的趋势仍有待观察。1)3/26-6/25是新能源汽车补贴的过渡期;Es8受到行业政策波动的影响(过渡期内相应的补贴金额下降了约40%,过渡期后相应的补贴金额进一步下降了约33.3%),而ES6(7月开始交付)在过渡期后相应的补贴金额下降了约16.7%。2)7月/8月交付的673/1,797辆es6车辆(164/146对es8);预计es8的缓慢交付将拖累毛利率,es6攀升对毛利率的影响相对有限(es6的基准版本相对较低);据估计,毛利率的改善趋势仍有待观察。降级为“体重不足”评级。鉴于召回/es8攀升低于预期的影响,以及包括niospace或相应扩张在内的营销推广投资,我们将2019e/2020e/2021e非公认会计准则净损失分别降至100.7亿元/89.2亿元/83.1亿元。当前股价(相当于2.4x2019eps股每股收益)部分反映了下跌预期。鉴于公司利润增长趋势和长期商业模式仍有待观察,我们将目标价格下调至2.02美元(相当于约2.2x2019eps每股收益),并将其下调至“减持”评级。

资料来源:通化顺金融研究中心

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